韵达股份能否剩者为王
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  起步晚、份额小的韵达股份(002120,股吧),通过更正确的战略选择和更优精细化管理实现更强的竞争力和更低的成本,几年内实现反超。从目前的竞争格局来看,其未来的市场份额还有望提升。

  本刊特约作者  小段/文

  “四通一达”(圆通、申通、中通、百世、韵达)占据快递行业半壁江山,其中,韵达股份(002120.SZ)和中通快递是两家起步晚、份额小但是在几年内实现反超的快递公司。韵达股份最初是通达系中最后一名,目前已经到了第二名,而且份额依然在提升。

  在规模劣势的情况下,韵达股份通过更正确的战略选择和更优精细化管理实现更强的竞争力和更低的成本,这是非常难得的。一旦其规模处于优势,相比于其他家的优势就会进一步拉大。

  快速增长且赢家通吃的快递行业

  通达系的商业模式是,加盟商开发客户和揽件,运到当地中转中心(一般一个快递公司有60-80个中转中心),总部通过干线(主要是汽车,通常有3000-5000条干线)运到目的地的中转中心,再由加盟商去派件。从大数上说,通达系一票快递的价格约3元多,其中揽件拿走大约几毛,总部收1.5元,终端派件1.5元。快递公司一票赚0.2-0.3元。

  这个行业之所以赢家通吃,原因是规模效应极强。规模效应体现在很多方面,比如中转和干线运输,量价越大,装载率越高,运行的线路路由设置就越高效,可以上大规模的自动化设备,单件折旧摊销就越低。规模优势也体现在末端的派件。比如目前派件(快递员上门送件)的一件费用是1元多。如果一天一个小区有200票派件,这个派费是可以的,但是如果200票要跑一个行政区,快递员就不干了。

  几乎所有企业/加盟商的调研都谈到了这一点。快递网络对量和市场份额的追求是非常极致的,一家快递公司一旦掉队,就没有可能再起来。而一旦网络的量不够,成本降幅无法跟上,网络的经济性就会丧失,网络的价值可能就跌到零。

  从海外快递行业竞争格局的演进来看也是如此,很多市场的快递行业都只剩下3家左右。美国的快递行业经历过两波淘汰,第一次剩下20家,第二次剩下3家。目前美国邮政、UPS、Fedex三家占了90%的市场份额。日本也是如此,前三甲大约占比93%。

  中国的快递市场集中度提升也非常快。类通达系的二线的快递公司大部分破产退出了。2017年一季度的,通达系的市场份额只有55%,2019年三季度已经提升到74%,而且还在迅速提升。未来通达系中可能还会有掉队的,行业的集中度依然可能大幅提升。

  如果未来4年快递量继续翻一倍,最终的赢家可以拿到更多的份额。而且当市场份额的差距已经拉开,龙头的竞争优势难以逾越,单票利润可能会更高,而且估值也可以给到相对高的水平。

  韵达股份会是剩者为王吗?

  历史数据体现出韵达股份是最强的玩家。

  快递行业除了规模优势以外,还需要战略选择(中转中心是否要直营,要不要做空运,做不做快运)和精细化管理(中转站路由干线设计,加盟商管理、激励等)。

  韵达股份在份额快速增长的过程中,并不是通过激烈的价格战来实现的,通过降低成本依然保持了很好的盈利和现金流,同时提升了时效性和服务质量。

  2018年,中通快递和韵达股份的单票成本大约是1.11元和1.22元,比申通快递(002468.SZ)和圆通速递(600233.SH)低0.2元。到2019年前三季度,中通快递和韵达股份的单票成本降到了0.95元、0.99元。

  更为重要的是,韵达股份是运营最高效的公司。固定资产/运营资本比同行要小得多,现金流非常好,使得韵达股份实际ROE(净资产收益率)非常高。韵达2017/2018年的平均ROE都在34%,而同行的ROE都要低很多,中通快递15%,圆通速递15%,顺丰控股(002352,股吧)(002352.SZ)15%,申通快递25%,百世物流一直是亏损。

  同时,韵达股份的负债率一直是最低的之一,目前120亿元净资产中有60亿元是理财产品。它还是总部人数最少,人均产值最高的企业。

  再看通达系其他公司,中通快递有170亿元净现金,韵达股份70亿元,圆通速递和申通快递的净现金较少,百世物流现金流紧绷。

  韵达股份的战略一直是最清晰、最贴近行业本质和实际情况的,而且一直是从构建长期竞争力的方向去定战略。比如韵达股份最早做的事情是把加盟商的中转中心全部收编,这样能够重新设计中转中心的布局,目前公司只有50多个中转中心,是通达系里数量最少却效率最高的,同时全部自营中转中心还可以加强精细化管理,包括上自动化设备,最大程度地提高效率。

  对于未来发展,韵达股份的主要逻辑是要保持市场份额、盈利、服务的平衡,关注现金流。

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